3月29日，绿米联创（下称“绿米”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。这家被称为“小米生态链明星”的企业，将自己包装成“全球AI驱动空间智能基础设施第一股”，估值约8.5亿美元。
而在大约600公里外的杭州，萤石网络（下称“萤石”）不久前交出了一份颇为体面的2025年年报：全年营收59.01亿元，归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。
中国智能家居市场并非没有故事可讲。艾媒咨询数据显示，2025年国内市场规模已达8154亿元，同比增长29.0%，预计到2030年将突破1.8万亿元。
这个苦熬多年的行业，似乎终于要迎来春天了。只可惜，很多企业还没等到暖风袭来，就已经倒下了。
过去几年，在激烈的同质化竞争下，艾拉物联、智轩、小燕科技等企业先后倒闭；控客转型做了工厂；云起转向了高端子品牌；欧瑞博一头扎进大家电的红海……
而绿米与萤石，一个踩着薄冰冲刺资本市场，一个守着自留地稳扎稳打，它们以全然不同的姿态，成为这场残酷淘汰赛中为数不多的幸存者。
不过，真正有趣的问题并不是“谁赢了”，而是：为什么它们活了下来，而那么多同类企业却消失了？（如果你也在关注绿米、萤石，或其他智能家居企业，可添加作者微信Angiee0620互通有无。）
那一年，智能家居行业迎来了一场始料未及的“倒春寒”。如果要用一个词来概括那一年的行业底色，或许没有比“至暗时刻”更贴切的了。
彼时，中国的房地产行业正经历前所未有的深度调整。恒大爆雷的余波尚未平息，更多房企接连陷入流动性危机。新房交付量断崖式下跌，精装房配建智能家居的集采订单几乎在一夜之间蒸发。对于那些深度绑定地产渠道的智能家居企业而言，这无异于釜底抽薪。
早年间，欧瑞博靠着地产集采快速崛起，一度成为“智能家居行业融资规模最大的企业”。
彼时的逻辑是这样的：头部房企的精装房需要配建智能家居系统，动辄数千套甚至上万套的集采订单，单笔金额可达数千万元。
欧瑞博以极具竞争力的价格参与招标。“人家报40块钱，他报20块钱，成本核算都核不出来的价格，他直接投了”，一位熟悉内情的行业人士回忆道。
欧瑞博的打法看似疯狂实则精明：地产项目从招标到交付通常有两三年的周期，中标后只需先做一套样板间，实际成本并不高。等拿够足够多的集采订单，再反过来压供应链降价。
这一套打法在当时确实奏效了。欧瑞博不仅拿下了多家头部房企的智能家居集采合同，还借此吸引了大量经销商加盟。经销商们看到的是“地产集采项目”的背书，以为跟着欧瑞博能吃到地产红利。欧瑞博也顺势提出了“三年万店”的繁星计划，在全国大规模开设线下体验店。创始人王雄辉频频出现在各类行业论坛上，谈论“全屋智能”的终极形态，一时风光无两。
然而，地产的潮水退得比的所有人预想的都要快。2022年，随着越来越多的房企爆雷，此前签订的集采订单大量沦为坏账。项目停工、交付延期、回款无望，欧瑞博面临的不仅是订单流失，也因成本降不下来，无法按期交货。
“地产要交大货的时候他不交了，违约了。”一位行业人士如此描述欧瑞博当时的窘境。
欧瑞博的转型来得仓促而无奈。公司后来转向空调赛道，试图用“新一代空调”的概念重启增长故事。但那些曾经为智能家居而来的经销商开始流失，品牌信誉也受到重创。
从明星公司到被迫转型，欧瑞博的起落成为智能家居行业“地产依赖症”最惨痛的注脚。
与欧瑞博形成鲜明对比的是绿米和萤石。这两家企业因为从来不曾深度绑定地产渠道，反而在这场暴风雨中“躲过一劫”。
但“躲过一劫”不等于“活得很好”。2022年的绿米和萤石，日子同样不好过。
这家在小米生态链中成长起来的明星公司，当时正经历一场没有硝烟的“断奶阵痛”。
绿米创始人游延筠2014年拿到小米投资后，顺理成章成为小米生态链企业。彼时，小米正以摧枯拉朽之势改造智能家居行业：用极致性价比吸引用户，用庞大的流量灌溉生态链公司。绿米推出的“小米智能家庭套装”，定价199元，一度成为爆款。那是它最甜蜜的岁月。
但甜蜜是有代价的。为小米代工，意味着利润被压缩到极致。据一位接近绿米的行业人士透露，当时绿米给小米供货的智能传感器，毛利仅有十几个点。“量是很大，但根本不赚钱。”
更致命的是，绿米的品牌认知被牢牢焊死在“小米系”的标签上。消费者知道这是小米的产品，却很少知道背后还有个叫绿米的公司。
2021年，绿米做出一个大胆的决定：主动降低小米渠道的销售占比，从高峰时期的约70%开始逐年下调，同时加大对自有品牌Aqara的建设力度。这一决策在战略上是正确的，但在战术执行的头一两年，代价极其惨烈。
业务端的阵痛尤为明显。由于主动削减小米低价ODM订单、终止部分米家适配新品开发，以及自有渠道尚未成型，导致2021年绿米在精装修智能家居市场的占有率仅2.9%，在主流全屋智能厂商中垫底。相比之下，同期欧瑞博的市占率高达14.1%。
亏损也在持续扩大。原有小米生态存量用户大量流失，而自有高价产品短期内难以渗透大众市场，绿米在两年转型期内陷入“旧流量流失、新增量空白”的双重困境。
从绿米提交的招股书可以看出当时的困境：2023年净亏损1.59亿元、2024年净亏损2.31亿元……
作为海康威视孵化的智能家居品牌，萤石拥有令同行羡慕的“富爸爸”背景。但这种背景在2021-2022年并没有转化为绝对的竞争优势。
萤石的主营业务是智能安防摄像头，一个看似蓝海、实则竞争已经白热化的市场。当时，消费级摄像头赛道的玩家已经多到数不清。除了传统的安防竞争对手外，小米、华为、360等均已入局。
萤石虽有“富爸爸”的技术和供应链加持，但产品仍偏“安防专业向”，消费体验与互联生态相对滞后。面对众多重量级玩家，萤石的智能家居生态故事并不好讲。
一是C端品牌认知弱。作为海康2015年分拆、2022年底才科创板上市的品牌，消费者对萤石“智能家居”身份的认同，明显迟于“安防厂商”。
二是主营业务高度集中。智能安防摄像头占比过高，智能入户、配件及其他品类渗透不足，“1+4+N”全场景尚未形成粘性闭环，难以与小米/华为的全屋体系抗衡。
三是销售渠道过度依赖线年招股书明确显示，线下渠道为萤石主要的销售渠道，其占智能家居产品总收入的比例从2019年的71.72%攀升至2022年的82.33%，且呈增长趋势。业内人士复盘萤石发展历程时指出，其早年线上渠道布局偏于保守。彼时家用智能硬件线上流量正处爆发期，行业红利可观，萤石却未能及时加大运营投入。市场空白被小米精准捕捉，后者快速拿下消费类摄像机的线上核心市场。时至今日，多数消费者线上选购家用摄像头时，首先想到的仍是小米。萤石因错失线上发展窗口，始终处于追赶状态，发展节奏被动。
财务数据也印证了那段平庸期。2022年，萤石上市首年营收增速下滑，结束此前三年超30%的高增长。数据显示，其2022年营收43.06亿元，同比仅增1.61%，归母净利润3.33亿元，同比下降26.10%，主因智能安防摄像头占比超70%、行业价格战及成本上升，“增收不增利”凸显。
从2021年开始，绿米主动降低小米渠道的收入占比，同时全面拥抱Apple HomeKit生态。这一战略调整从根本上改变了绿米的品牌叙事和盈利模型。
小米用户追求性价比，对价格敏感，品牌忠诚度有限；而苹果用户愿意为体验和生态付出溢价。为小米代工的毛利只有十几个点，而接入苹果生态后，绿米自有品牌Aqara的海外毛利率能稳定在50%左右。这一数字上的跃迁，足以让任何一家硬件公司心动。
但进入苹果生态绝非易事。据行业人士透露，苹果对接入其HomeKit生态的硬件厂商有严格的技术和安全认证流程。绿米之所以能在苹果生态中做到“独一份”，是因为拿到了苹果更深层的SDK开放权限。
“比如门铃摁一下，苹果的家庭APP上直接跳出来摄像头画面，这个API不是谁都有的，只有全球数得过来的几家企业才有。”此前切入苹果通路的小燕科技已经倒闭，而绿米顺势填补了这一生态位。
公开数据显示，截至2025年，绿米已有15个品类、超340款产品接入Apple Home，成为全球接入该生态产品最全的第三方品牌。在中国内地，苹果官网销售的智能家居品牌，目前仅有绿米Aqara一家。
这意味着绿米成功将自己与苹果的品牌溢价深度绑定，消费者买绿米，某种意义上也是在买“苹果官方认可”的信任状。
Matter协议。作为全球少数参与每个Matter版本全生命周期开发的公司之一，绿米同时也是全球仅有的13家（中国内地仅2家）获得CSA Matter Non-VID Scoped产品认证机构认证的公司之一。这种底层协议层面的深度参与，为其在全球市场的互联互通奠定了技术护城河，也进一步强化了其在海外智能家居生态中的话语权。
元飙升至6.29亿元，复合年增长率为28.7%，海外收入占比从42.2%提升至66.5%。整体毛利率从29.7%稳步提升至38.4%，三年累计提升近9个百分点。按销量计算，绿米在亚马逊美国智能网关品类排名第一、在亚马逊德国智能传感器品类中排名第一。
萤石从未追求过“全屋智能”这种宏大概念。它的基本盘始终是智能安防摄像头，一个海康威视从公共安全领域平移而来的成熟品类。
2025年，萤石主营业务中智能家居产品营收46.63亿元，其中智能家居摄像机依然是主力，占比达68.2%（摄像机营收31.80亿元），IDC《全球智能家居设备市场跟踪报告（2025Q4）》显示，2025 年萤石蝉联消费摄像头出货量全球第一，出货量市场份额 13.2%，位居全球榜首。
2022年前后，萤石开始加速推动物联网云平台的商业化。这个平台最初只是为萤石自家硬件提供视频存储、远程查看等基础功能，后来逐步开放给第三方开发者，形成“PaaS+SaaS”的服务模式。
到2025年，萤石消费者端增值服务收入达到5.29亿元，行业端开发者客户服务收入6.75亿元，合计12.05亿元。一位接近萤石的人士透露，光是萤石云视频APP的开机广告，一年就能带来超过1亿元的被动收入。
率远超硬件。2025财报数据显示，萤石物联网云平台的毛利率高达71.05%，而智能家居硬件仅为 37.41%。
2025年公司经营活动现金流量净额达到11.2亿元，同比暴增104.30%，账上现金充裕得让一众同行艳羡。
海外市场的拓展同样在加速。2025年，萤石海外业务收入23.38亿元，同比增长22.27%，海外营收占比已接近40%。虽然不及绿米66.5%的海外占比，但萤石的海外路径更为稳健，依托海康威视遍布全球的营销网络，同时布局亚马逊等跨境电商平台和线下大型商超连锁，用海外增量对冲国内内卷。
此外，萤石开始重视线上流量的运营。据知情人透露，公司招聘了运营负责人专门负责线上运营。虽然结果可能还不及预期——天猫监控摄像头热销榜小米仍是第一，萤石第二——但方向是正确的：不能再让小米独占消费级摄像头的品牌心智。
两条突围路径，绿米向左，进入苹果生态玩全球化；萤石向右，守安防底牌玩服务变现，最终在2025年到2026年这个节点交汇于同一个结果：两家都“幸存”了，而且活得比几年前好得多。
首先是站在港交所门前绿米。其故事虽然光鲜，但招股书背后却有几个无法回避的阴影。
营收天花板。从2023年到2025年，绿米的营收分别为14.39亿元、14.89亿元和14.72亿元，连续三年卡在15亿规模上下，2025年甚至同比微降1.1%。对于一个试图在资本市场讲述高增长故事的公司而言，这个“稳定”有些过于稳定了。海外市场的高速增长（三年增长65.5%）被国内市场的疲软所抵消，导致总营收原地踏步。这说明绿米的“苹果化”战略虽然改善了利润结构，但并未打开新的收入增量空间。
持续扩大的亏损。净亏损从1.59亿元扩大到3.22亿元，经调整净利润从1.13亿元骤降至5685万元。即使剔除优先股等非经营性因素，主营业务的盈利能力仍然堪忧。行业观察人士直言，绿米“最大的问题是不赚钱”。
小米的依赖症并未线年，小米一家仍为绿米贡献了4.77亿元订单，占总收入的32.4%。同时，小米也一直是绿米核心供应商之一。2025年，绿米向小米采购约5023.10万元的核心元件，后者是其最大的供应商。
在海内外竞争日趋白热化的当下，这套逻辑的可持续性正面临质疑。绿米的最大机构投资方愉悦资本，持股18.9%。这些资本真的相信绿米明天就能扭亏为盈吗？或许赌的不是利润，而是“量大了之后能赚钱”的可能性。
绿米与萤石的故事，让人想起一句话：在寒冬里，不是最强的物种存活，而是最能适应变化的物种。
智能家居行业过去几年经历了血雨腥风的洗牌。地产下行重创了依赖集采模式的公司；资本退潮让烧钱扩张的企业陷入资金链危机；海内外生态协议碎片化、互联互通的障碍，使统一解决方案成为少数玩家的专属游戏。
当然，幸存并不意味着胜利。绿米要面对的挑战是：IPO之后的长期盈利能力如何改善？依赖单一生态和OEM代工的结构性风险如何化解？如何让资本相信它的故事不只是一场概念包装？萤石要警惕的是：当摄像头的市场天花板越来越近，新品类的起量还有多远？从海康威视孵化出来以后，如何在保持技术传承的同时建立独立的品牌心智？
而对于那些还在这个行业里挣扎的中小品牌来说，绿米和萤石的故事带来一个并不新鲜的启示：
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