[市Ta场ble对_于Su公mm司a商ry业] 模式和增长逻辑认识还不够充分，本文做进一步的分析。

　　国信通信观点公司凭借先发优势以及自身强大的软件基因和软硬件结合能力，已在智能家居&智慧商业领域的物联网云平台市场中位居全球第一。我们认为未来公司的增长逻辑包括智能家居&智慧商业领域PaaS 层老客户使用量提升和新客户拓展，在高速发展的商业场景需求下SaaS 业务快速增长，向更多应用场景的拓展。而随着公司规模效应的显现和SaaS 业务占比的提高，公司盈利能力亦将逐步提高。

　　IoT PaaS 业务该业务主要面向开发智能设备的OEM 和品牌商，为想要制造、开发智能设备的企业提供IoT PaaS部署的全套方案，帮助客户能够以低/零代码、低研发成本的方式高效、快速、敏捷地完成智能产品开发、落地及量产。公司提供的IoT PaaS 包含IoT 基础云服务、稳定可靠的云连接能力、嵌入IoT 操作系统的模组、APP 开发以及设备优化方案，是端到端的完整产品，协助品牌商/OEM 厂商在完成智能设备开发构建的全套流程。

　　具体而言，公司为品牌商/OEM 厂商提供IoT PaaS 服务的标准流程如下品牌商/OEM 厂商在涂鸦云平台完成产品功能定义，云端配置及部署，以及IoT 操作系统固件的开发，通过OEM 厂商购置内嵌IoT 操作系统的云模组实现智能设备产品的试产、量产。同时，涂鸦为品牌商提供公版APP、OEM APP 或APP SDK 实现其自有APP 的开发，完成智能设备构建的所有流程。

　　IoT PaaS 案例SonicGrace 零代码开发智能WebCam 产品智能硬件开发涂鸦的提供零代码开发的智能摄像机方案，帮助SonicGrace 实现云端部署、联网模组等基础设施的一站式搭建。通过涂鸦零代码开发方案，SonicGrace 可以源代码的形式快速完成云端部署，并直接在涂鸦IoT 平台上获取对应的 PCBA 和整机固件，基于此进行产品结构设计。而固件层面仅需要简单的配置即可完成成品开发，能够实现在一周内迅速推出升级固件。除此以外，采用涂鸦智能的全套生产产测服务，SonicGrace 可以保障量产前的智能硬件产品可靠性。整体来说，涂鸦的零代码开发方案实现了云端部署、联网模组等基础设的一站式搭建，帮助SonicGrace的研发人员专注于自身产品的结构设计和功能开发。

　　App 开发通过涂鸦的免开发App 方案，SonicGrace 可以在最短的时间内设计出客户端 App 和交互面板。

　　行业SaaS:该部分业务主要面向使用智能设备的系统集成商、行业运营商和品牌商等B 端客户，帮助他们更好地管理智能设备。具体来说，基于IoT 云平台，公司面向行业系统集成商，或酒店行业等单个行业服务商、运营商，提供行业包括智能酒店及公寓、智慧社区及地产、智慧商业照明、智慧消费级安防等行业SaaS 解决方案。

　　基于涂鸦全球化的IoT 平台能力，九游娱乐提供SaaS、PaaS 一体化智慧酒店解决方案

　　涂鸦智慧酒店SaaS 包含品牌商运营管理平台、酒店运营管理平台、住客小程序、服务商运营管理平台等四大核心平台。其中，品牌商运营管理平台拥有酒店管理、渠道管理和项目托管三大核心功能；酒店运营管理平台满足酒店运营方房态管理和设备管理的核心诉求；面向酒店住客，住客小程序实现无卡华入住、智能设备场景联动、客房设备快捷控制、一键续住/退房等极致住客体验；服务商运营管理平台实现在线工单化管理，高效批量完成酒店安装维保。

　　同时，涂鸦IoT PaaS 支持赋能的丰富的硬件产品体系，助力酒店设备品牌商、制造商应有尽有地满足酒店差异化选择，向酒店提供各类差异化的智慧酒店硬件设备，实现跨品牌跨协议的互联互通。

　　通过公司智慧酒店SaaS 及丰富的硬件生态，帮助酒店完成智能化升级、降本增效，提升住客体验。

　　增值服务公司增值服务既面向上述各类B 端客户，也面向终端消费者。公司提供包括APP 增值功能、智能语音服务、认证服务、智慧运营服务、功能拓展服务、摄像机服务、营销服务及定制开发服务等8 大类70 余项定制服务。其中，面向B 端客户主要提供APP 高级开发、智能语音接入及技能开通、数据分析等，面向消费者主要提供信息推送、数据存储等。

　　智能设备分销该业务模式目的为部分缺少供应链能力的品牌、行业系统集成商、服务商等进入IoT 领域提供便利和引导。公司根据客户对智能设备能力的要求，发挥公司在IoT 领域与上千家品牌、工厂合作的经验优势，对智能场景需求的理解，向智能设备品牌商、制造商下单完成所需设备的集采，交付给上述客户。从公司战略角度，该业务主要协助培育公司生态，帮助客户，非战略重心，因此维持在较小规模。

　　IoT PaaS:公司按照部署量收取一次性费用，定价策略上，公司根据接入产品的类型、功能等采取整体定价的策略。

　　行业SaaS:行业SaaS 的盈利模式主要为收取订阅费用。2020 年，该业务与增值服务合计实现营收610 万美元，占比约3.4%。

　　增值服务该部分业务的盈利模式为基于使用量等多种方式进行收费。但根据公司战略，目前大部分增值服务如面向B 端的智能语音基础接入等尚未收费。2020 年，该业务与行业SaaS 合计实现营收610 万美元，占比约3.4%。

　　智能设备分销该业务的盈利模式为通过帮助客户完成智能设备的sourcing 并交付收取差价。2020 年实现收入0.22 亿美元，占比12.3%。

　　其一，围绕智能家居&智慧商业的现有场景，涂鸦存量客户具备极强的使用粘性，使用量逐步提升，而平台效应亦吸引更多新客户加入。2020 年涂鸦IoT PaaS 新增的7530 万美元收入中，6200 万美元来自已有客户，至21Q1，IoT PaaS净收入扩张率持续6 个季度保持在160%以上，体现出公司存量客户的超高粘性。而平台效应显现也不断吸引更多新客户加入涂鸦生态，21Q1 公司IoT PaaS 客户数超过2200 个，较去年同期增加超过600 个；其中大客户216 个，同比增加70.1%，大客户人均贡献达到75.8 万美元。

　　其二，PaaS 规模的扩张与SaaS 业务的增长互相促进。物联网SaaS 客户从本质上说也是物联网设备的终端用户，因此基于PaaS 层实现接入智能设备跨品牌跨品类的互联互通，物联网SaaS 才能发挥核心价值。以涂鸦智慧酒店SaaS为例，公司智慧酒店SaaS 携手涂鸦IoT PaaS 支持赋能的丰富的硬件产品体系，方可发挥最佳作用，帮助酒店完成智能化升级、降本增效，提升住客体验。因此，随着涂鸦PaaS 规模的不断扩张，有望提高SaaS 业务竞争力和市场认可度，推动公司行业SaaS 业务的成长。

　　其三，品类扩张——从智能家居、智慧商业扩展到其他领域，从室内设备逐渐扩展到例如出行、工具等室外设备，应用场景的扩展是另一发展方向。21Q1，公司IoT PaaS 新赋能的产品包括二轮电动车、滑板车等出行工具，快充设备、游戏灯带等数字设备，手表、手环等可穿戴设备，跳绳、筋膜枪、健腹轮等运动健康设备，门铃、摄像头、门锁等低功耗设备等，应用场景快速拓展。

　　分业务角度来看，公司PaaS 的毛利率有望逐步提升，而高毛利SaaS 业务的占比也在提高。物联网PaaS 的规模效应逐步体现且研发使部署效率提高，推动PaaS 业务毛利率显著增长，毛利率水平逐季提高；而毛利率水平在70%以上的SaaS 业务发展迅速，占比有望进一步提高。

　　整体来说，公司平台效应逐步体现，对客户的议价能力有望提升，规模效应拉动整体毛利率提高。早期公司毛利率较低的主要原因在于，发展初期部署规模相对较小，成本端规模效应不显著。并且公司不断拓宽产品品类，进入更多具有高毛利品类亦提升毛利率水平。随着生态发展，平台效应逐步显现，公司的议价能力、规模效应、以及不断新增的高毛利品类将推动整体毛利率的提高

　　从费用端来看，公司运营效率提高降低费用率水平。2020 年公司期间费用率为73.9%，同比减少21.8pct。其中，销售费用率为20.9%，同比减少14.1pct；研发费用率为43%，同比减少6.2 pct；管理费用率为9.9%，同比减少1.6pct.21Q1公司由于人员增长和股权激励成本，费用支出大增，但费用率下降趋势不变。Non-GAAP 研发费用率为54.3%，Non-GAAP 销售费用率25.1%，Non-GAAP 管理费用率为9.3%。公司费用率下降，主要由于公司收入、毛利的快速增长，以及运营效率提升叠加营收增长的杠杆效应。

　　物联网云平台高速向前的同时，行业竞争也逐渐激烈。我们认为目前物联网云平台厂商包括云服务提供商的IoT 服务、硬件终端公司、运营商、通信设备厂商、垂直行业龙头、物联网模组厂商及第三方平台等。目前涂鸦连接的主要产品以智能家居和智慧商业场景为主，主要的玩家包括云服务商、硬件终端厂商。

　　从智能家居和智慧商业领域的竞争格局角度来看，涂鸦已成全球领先的PaaS 服务提供商。据CIC 数据，2020 年涂鸦新增连接1.17 亿台设备，且涂鸦赋能的设备均为第三方品牌设备，远超AWS、Google Cloud、海尔、小米和阿里云。21Q1，涂鸦新增3920 万的IoT PaaS 部署，趋势不减。

　　涂鸦的核心竞争优势一方面来源于公司抓住智能家居市场爆发机遇，抢占先发优势，另一方面从能力角度，公司具备深厚的软件基因和强劲的软硬件结合能力，推动产品快速落地。先发优势所积累的品牌客户、所支持的SKU 数量、深厚的云能力、产品第一的理念，带来强劲的双边网络效应。

　　竞争优势一抓住智能家居爆发期机遇，抢占先发优势。公司2014 年成立，公有云业务发布于2015 年，2016 年推出IoT 云平台。同一时间段内，智能家居市场正处于爆发阶段中，15-16 年同比增长率均不低于25%。公司抓住该核心机遇，推出较多智能家居领域物联网PaaS 的产品开发模板，如小家电、厨房电器、电工等，抢占物联网云平台市场先发优势。

　　复用家居能力，拓展智慧商业场景，探索新空间。涂鸦目前提供涂鸦酒店、涂鸦公寓、涂鸦安防、涂鸦商照、涂鸦社区等智慧商业方案，在智慧商业场景亦取得良好运营成果。

　　总体来说，凭借先发优势，涂鸦已形成了入驻品牌、用户体验、品牌形象和用户数量的生态飞轮，不断拓展应用场景。

　　竞争优势二管理层云开发经验丰富，软件基础雄厚。涂鸦管理层的阿里云背景使核心团队积累了深厚的云开发经验，技术实力强劲。因此在IoT PaaS 的核心能力的搭建上，涂鸦更能解决用户痛点，而在问题的处理上也更有经验

　　涂鸦IoT PaaS 可以在几周或几天内完成智能产品上市，节省高达90%的时间和不确定性。

　　兼容AWS、Azure 和腾讯云三大公有云，支持WiFi、蓝牙、Zigbee、NB-IoT 等多种通信协议，提供Amazon Alexa、Google Assistant、小米小爱等国内外各类智能语音助手的接入功能，实现了多云、多协议和多语音助手的统一。

　　云平台功能模块齐全TTP-指通用的物联网连接和管理平台，支持数字孪生；BTP-模块化微服务，如大数据服务模块、物联网设备管理服务模块等；AEP-提供开发者套件和平台应用。

　　竞争优势三软硬件结合能力强，具备快速落地基础。涂鸦具备强大的软硬件结合能力，为配合云平台发展，涂鸦开发有多种协议的模组产品。具体来说，从协议角度，涂鸦支持WiFi、BLE、Zigbee、Sub-G、GPRS、NB-IoT、GNSS 和LTE Cat.1。除此以外，涂鸦还提供语音模组，集成语音功能，可通过语音直接控制设备，实现语音配网，语音直接调用App 场景等功能。相比较仅提供云服务的厂商，软硬件结合的端到端全套方案在帮助B 端客户降低开发难度和开发周期上有极大助力，更容易打开市场。

　　智能家居联网设备增长值得期待，物联网PaaS 增长持续受益。根据Statista 数据，2020 年全球智能家居渗透率将突破双位数，2025 年智能家居渗透率突破20%。物联网 PaaS 的发展立足于连接数的增长和连接价值的挖掘，随着渗透率不断提高，据CIC 预计，2024 年全球智能家居及智慧商业相关设备出货量将达到24.95 亿，19-25 年CAGR 约26.7%。

　　涂鸦市场份额有望达到30%。2020 年涂鸦IoT PaaS 新增连接1.17 亿台设备，九游娱乐以此估计，2020 年公司在智能家居与智慧商业PaaS 市场份额已达到约13.5%。我们看好公司进一步拓宽公司生态，发挥平台效应，预计2023 年市场份额有望突破30%，即突破6 亿新增连接数，龙头地位稳固。

　　重要提示：本文仅代表作者个人观点，并不代表乐居财经立场。 本文著作权，归乐居财经所有。未经允许，任何单位或个人不得在任何公开传播平台上使用本文内容；经允许进行转载或引用时，请注明来源。联系请发邮件至，或点击【联系客服】

　　湘电股份(600416.SH)：公司董事长和总经理辞职，张越雷接任董事长、王大志为总经理

　　平煤股份(601666.SH)：控股股东董事长和总经理已分别增持40000股

　　平煤股份(601666.SH)：控股股东董事长和总经理拟每人增持不低于4万股公司股份

　　查看更多不同视角深度解析

　　李伟东任北京城建董事长第10天，北京星悦时光拿证、得房率最高81.56%

　　实时洞察最新资讯信息

　　©2017-2024 北京怡生乐居财经文化传媒有限公司 北京市朝阳区东风南路8号院东枫德必WE智能人工创新园H栋1层 100016